21 世纪经济报谈记者 闫启 北京报谈云开体育

3 月 31 日，由 21 世纪经济报谈长入清华大学经济责罚学院高管教会中心主办、星能钞票协办的"科技重构价值—— 2025 年股权投资春季论坛"，在清华大学生效召开。本次论坛会聚宏不雅政策规模与股权投资行业民众，大健康与科技产业的顶尖学者、资深投资东谈主、精英企业家。

论坛上，疆亘成本总裁胡仲江以"智启新元云开体育 · 向新而行"为主题进行演讲，深入剖析了面前中国经济结构转型下，以"新质坐褥力"为中枢的科技投资疆土与内在逻辑。

市集回暖与"智驾平权"

回首 2024 年，一级市集的"冰冷"是业内普遍的体感。IPO 受阻，退出渠谈不畅，成本的逐利人道受到压抑，信心跌入冰点。联系词，自 2024 年 9 月 26 日重振成本市集的信号开释以来，市集的温度与投资东谈主的厚谊已权贵回升。胡仲江以为，春节前后几大象征性事件，更是为这份信心的复苏注入了强心剂。

其中，智能驾驶（智驾）规模的热度尤为隆起。从特斯拉 FSD 入华听说，到比亚迪高调发布"天使之眼"并喊出"智驾平权"的标语，意图将高阶智驾系统普及至旗下整个车型；再到智驾独角兽地平线在港股的生效上市，以及清华系创业公司 Momenta 的好意思股上市预期，一系列动作了了地预示着——"智驾平权的时期，的确到来了。"

胡仲江指出，夙昔十年，中国新能源汽车产业以"弯谈超车"的国度计策，生效完成了从 0 到 1 的突破。如今，新能源汽车的浸透率，尤其是在部分证明地区，新增车辆占比已超 50%，初步已毕了对燃油车的替代。联系词，当电动化上半场的战事趋于舒缓，智能化的下半场角逐决然鸣哨。异日，穷乏智能化智商的新能源汽车，将难以在热烈的市集竞争中安身。"智驾，已从夙昔的营销噱头，进化为车辆的中枢竞争力。"

值得属办法是，中国在智驾时候旅途上的采用，展现了独到的"中国式创新"与强盛的产业整合智商。面对特斯拉对峙的纯视觉决策，中国车企普遍继承了激光雷达、毫米波雷达与录像头相团结的"夹杂感知"决策。胡仲江分析，这并非好意思国东谈主"想不到"，而是生意成本考量下的"不成作念"。早期激光雷达价钱精好意思，截止了其大规模应用。但凭借中国强盛的制造业基础和热烈的市集竞争（俗称"卷"），国内硬生生将激光雷达的成本"卷到了地板价"，使得高性价比的夹杂决策成为可能，从而在特定场景下（如顶点天气）得到了相较于纯视觉决策的感知冗余上风。

这种将高精尖时候通过"卷"成本、快速迭代推向宇宙市集的模式，不仅体咫尺智驾规模，也纠合于胡仲江接下来分析的多个前沿科技赛谈之中，成为领路中国科技产业发展和投资逻辑的一把要津钥匙。

东谈主形机器东谈主"百东谈主大战"中的冰与火之歌

如若说智驾是新能源汽车的细目性异日，那么东谈主形机器东谈主则代表着更遍及、更具设想空间的"下一代智能结尾"。从宇树科技的机器狗登上央视春晚舞台，激勉全球关注，到近期高层对民营企业家的访谈，东谈主形机器东谈主俨然已成为科技规模最炙手可热的"风口"。

联系词，风口之下，是"百东谈主大战"的热烈现实。胡仲江不雅察到，如今各省市、各路成本纷纷涌入东谈主形机器东谈主赛谈，试图复制新能源汽车"百车大战"的旅途。这种竞争格式，从纯正的财务遵守角度看，无疑是低效的，大批企业将倒下。

但这正是创新的"一体两面"：竞争的 B 面是资源奢侈和高失败率，A 面则是通过极致竞争，赶紧将行业成本打下来，加快时候迭代和生意化程度，最终惠及失掉者和整个这个词产业生态。回首"百车大战"，固然倒下者众，但也竞争出了万亿市值的比亚迪、宁德时期，以及蔚来、联想、小鹏等一批千亿市值的新势力。历史似乎正在东谈主形机器东谈主规模重演。

那么，在东谈主形机器东谈主的"归天谷"中，投资者该若何抉择？胡仲江给出了档次分明的投资逻辑：

东谈主形机器东谈主是细办法"十万亿级"赛谈，异日极有可能出生数家万亿市值的巨头。关于领有弥散"耐烦成本"（投资周期十年以上）并能承受高风险的投资者而言，咫尺押注头部或有后劲成为头部的机器东谈主主机厂是可行的，一朝生效，呈文将是百倍级别。但这无疑是一场长跑，需要穿越漫长的时候爬坡和生意模式探索期。

中枢零部件（Tier 1）投资是更肃肃的切入点。关于风险偏好相对较低的投资者，关注产业链上游的中枢零部件供应商是更求实的采用。咫尺，东谈主形机器东谈主的成本结构中，丝杠、延缓器、传感器等中枢部件占比突出 50%。异日东谈主形机器东谈主要走进千门万户，成本必须大幅下落（胡仲江以为，单台售价降至 15 万东谈主民币以下是要津节点），而这早先需要中枢零部件的成本"卷下来"。举例，咫尺一对高度仿生的灵巧手成本高达 30 万东谈主民币，这昭彰不具备生意可行性。因此，投资于在传感器、延缓器、电机等规模具备时候上风和成本适度智商的企业，有望共享行业成长的红利，且细目性相对更高。

在主机厂层面，胡仲江更倾向于那些如故找到明确生意化旅途的企业。他强调："创业企业除了靠融资烧研发，更要尽快找到我方的生意旅途，先活下来。"以国内一家防爆机器东谈主公司为例，固然其机器狗的纯真性和速率可能不足宇树等明星居品，但精真实入了石油、化工等高危行业的巡检、防爆等刚需场景，得到了中石油、中石化等大客户的赓续复购订单。这种 B 端应用的生效，为企业提供了安谧的现款流，使其能够在东谈主形机器东谈主最终走向 C 端（具身智能）的漫长谈路上先生计、再发展。

胡仲江还异常提到，中国机器东谈主鄙人半身（绽开适度、均衡智商）的时候如故至极出色（"齐能翻跟头"），下一步的要津在于上半身（灵巧操作、细腻功课）和"大脑"（具身智能大模子）的突破。尤其是具身智能，需要 AI 大模子的赋能，以及成本的急剧下落。他瞻望，异日东谈主形机器东谈主的制造步伐，很可能由具备强盛制造基因的车企巨头主导，因为"造机器东谈主，光制造的部分，比造车要浅显多了"；而"大脑"则由顶尖的科技公司提供。最终的胜出者，将是能好意思满整合"大脑"、"当作"与"成本适度"的企业。

生意航天：星辰大海中的"国度队"与"隐形冠军"

从马斯克的 SpaceX 和星链估计（Starlink）点火全球情切，到中国认真启动国度级的低轨卫星互联网星座（"星网工程"）建设，生意航天已从科幻走向现实。中国向国外电信定约（ITU）请求的 1.3 万颗低轨卫星经营，以及必须在 7 年内辐照部署 70% 的硬性条目，为这个赛谈注入了巨大的细目性。

联系词，在这片"星辰大海"中，投资逻辑却需仔细辨析。胡仲江将生意航天产业链拆解为火箭（输送器用）、卫星（中枢载荷）和运营（低轨通讯就业）三大步伐。他以为，运营步伐在国内基本由"国度队"主导，民营企业契机有限。因此，投资焦点主要集中在火箭和卫星制造。

火箭投资逻辑：成本是中枢驱能源。1.3 万颗卫星如若沿用夙昔不计成本的辐照形式，经济上不可赓续，可回收火箭时候（是镌汰辐照成本的要津。中国需要在这方面快速追逐，通落后候创新（如继承液氧甲烷燃料、可回收发动机）和材料修订（如使用不锈钢箭体）来镌汰成本。一朝可回收时候老练，"一箭多星"（咫尺国内可达 50+ 星，马斯克已达 200+ 星）智商栽植，完成 1.3 万颗卫星部署所需的火箭数目可能并莫得设想中那么雄伟。

而中国航天科技、科工集团等"国度队"领有深厚的时候蕴蓄和强盛的体系智商。昨年（2024 年）9 月，中国航天已建设生意火箭公司，凭借那时候壁垒，很可能成为异日生意火箭市集的主导者。民营火箭公司固然也取得了一定进展，但靠近的竞争压力巨大。

基于以上判断，胡仲江以为成功投资民营整箭公司的风险较高，且头部企业估值已不低（约 200 亿东谈主民币）。相对而言，投资于可回收火箭的中枢零部件，如可回收发动机，是更优策略。因为不管"国度队"照旧民营企业，齐需要突破可回收时候，对高性能、低成本的可回收发动机存在共同需求。

卫星制造的市集空间高大于火箭（3 万颗卫星规模 x 单颗成本千万级 = 万亿级别）。但与火箭访佛，胡仲江判断，整星制造的龙头企业也约略率由"国度队"或其联系企业占据，民营企业可能难以参预第一梯队。

因此卫星制造的投资逻辑再次指向 Tier 1。胡仲江团队梳剃头现，卫星的电源责罚系统和激光通讯载荷这两大中枢部件，所有这个词占到卫星总成本的 40% 以上。而咫尺在这两个要津规模，时候率先且已参预星网、垣信等中枢神态招标名单（一供或二供）的，恰正是一些民营企业。跟着卫星运转大规模坐褥和辐照（垣信昨年已辐照 36 颗），这些中枢零部件供应商的订单将迎来爆发式增长，生意模式了了可见。

因此，在生意航天规模，胡仲江的策略是：消散估值高企、竞争格式尚不豁达的整箭、整星步伐，精确布局处于时候前沿、市集需求细目性高、且民营企业具备相对上风的中枢零部件赛谈。

低空经济（eVTOL）：政策暖风下的"里程暴躁"与"恭候期"

低空经济，异常是电动垂直起降遨游器（eVTOL），是另一个政策频吹暖风的热门赛谈。联系词，胡仲江对其现阶段的投资价值持相对严慎的魄力。

他以为，从制造角度看，eVTOL 施行上是"放大的无东谈主机"，中国在无东谈主机规模领有全球率先的制造智商、电控飞控时候和老练的供应链，因此制造自己并非中枢瓶颈。要津挑战在于时候和生意化。

面前 eVTOL 靠近的最大时候遏止是电板能量密度。受限于电板分量和能量遵守，咫尺主流 eVTOL 的表面续航里程普遍在 200 公里傍边。胡仲江尖锐地指出："地上跑的新能源车早期 200 公里续航齐有里程暴躁，咫尺天上飞的表面值才 200 公里，你敢坐吗？" 在电板时候莫得取得立异性突破（举例，已毕 300-500 公里实用续航）之前，载东谈主 eVTOL 的生意化场景难以真实翻开。

非载东谈主的 eVTOL 应用（如农林植保、点对点物流输送）早已存在，但市集规模相对有限，且已有顺丰、京东等产业巨头布局。关于新参预的创业公司而言，若无特殊场景或时候上风，解围难度较大。

基于此胡仲江判断，载东谈主 eVTOL 咫尺仍处于时候创新的"归天谷"阶段，生意旅途尚不豁达。投资主机厂为先锋早，需要恭候时候（尤其是电板）突破的"奇点"时候。由于无东谈主机供应链已至极老练，eVTOL 的零部件投资契机似乎也不如东谈主形机器东谈主和生意航天那样隆起。

但他同期指出，低空经济的远期后劲巨大，是异日三大智能体（智能汽车、智能机器东谈主、智能遨游器）的进军一环。异日 eVTOL 的制造巨头，仍有可能出生于领有强盛高端制造智商的玩家，举例车企。这个赛谈值得遥远关注，但面前的投资策略是"恭候"，恭候时候老练和生意模式了了。

AI 波澜：DeepSeek 点火信心，" AI+ "赋能千行百业

东谈主工智能（AI）是纠合整个前沿科技的底层驱能源。胡仲江异常提到了 DeepSeek（深度求索）大模子的横空出世，以为其在性能上追逐 ChatGPT-4 的速率，极地面提振了中国 AI 产业的信心，冲破了此前业内普遍存在的"需要十年追逐"的悲不雅论调。

DeepSeek 的生效，不仅展示了中国在算法创新上的后劲，更进军的是，它可能带来 AI 算力应用模式的变革。胡仲江以为，DeepSeek 的高效性使得在企业腹地致使家庭部署微型 AI 模子成为可能，催生露面向中小企业（小 B 端）和失掉者（C 端）的" AI 一体机"市集。这将透顶改革夙昔 AI 算力主要集中在大型数据中心（大 B 端）的格式，为国产 GPU（图形处理器）带来全新的、指数级增长的市集空间，解脱对游戏显卡和大型算力中心订单的依赖。

跟着算力成本的下落和模子智商的栽植，" AI+ "将成为中枢投资主题。胡仲江暗意，其团队早已在 AI+ 医药规模进行布局并取得精好意思遵守。异日，AI+ 智能驾驶（鞭策 L4/L5 自动驾驶已毕）、AI+ 机器东谈主（赋予机器东谈主"智谋"）、AI+Science（加快科学发现）、AI+ 遐想（如 AI 扶直建筑遐想已在好意思国落地）、AI+ 视频 / 图形等应用场景将全面着花。

他强调，每个行业、每家企业齐需要念念考若何拥抱 AI，应用 AI 栽植遵守、创造价值。关于投资者而言，便是要敏感地捕捉 AI 在各个垂直规模落地的契机，不管是投资于提供底层算力的硬件公司、核默算法模子公司，照旧专注于特定行业 AI 应用的企业。

拥抱竞争、离别阶段、多元参与

在剖析完各大科技赛谈后，胡仲江归来到投资策略自己，共享了他的几点中枢念念考：

一是，领路并应用竞争：中国产业特有的"轻易出遗迹"式竞争，固然浮躁，但客不雅上加快了时候越过和成本下落，是中国在全球科技竞争中的上风。投资者需要领路这种生态，并在竞争经过中寻找胜出者或受益者（如中枢零部件供应商）。

二是，离别投资阶段与风险偏好：不同时候赛谈处于不同的发展阶段（从"归天谷"到生意化爆发前夕），投资策略应随之调理。高风险、高呈文的早期神态（如东谈主形机器东谈主主机厂）适合"耐烦成本"和分布投资；生意模式相对了了、细目性较高的神态（如已获订单的 Tier 1 供应商）则适合更肃肃的成本。

三是，应用多元化投资器用：针对不同阶段和风险的神态，应继承不同的投资器用。举例，关于老练期、细目性高的神态，不错继承单标的专项基金；关于处于"归天谷"的早期神态，则应通过组合基金或盲池基金进行分布投资，镌汰风险。此外，S 基金亦然获取已投神态流动性、捕捉尾盘价值的进军形式，异常是关注国度政策赈济场所的 S 基金份额。

胡仲江的共享，如归并幅慢慢伸开的中国科技投资全景图。从智能驾驶的加快普及，到东谈主形机器东谈主的蓄势待发；从生意航天的国度意识与市集机遇，到低空经济的审慎不雅察；再到 AI 作为底层引擎的全面赋能，一个以"新质坐褥力"为主导的科技创新大时期决然降临。

联系词，机遇频频与风险并存。如安在"百舸争流"致使"百团大战"的热烈竞争中，辨识出真实的价值凹地？如安在时候的"归天谷"与生意化的"爆发点"之间，主持最好的投资时机？如安在主机厂的星辰大海与零部件的隐形冠军之间，作念出相宜自身风险收益特征的采用？

胡仲江给出的谜底，并非浅显的"买入"或"卖出"信号，而是一套基于对产业久了领路、对不同阶段了了判断、对风险充分领悟的投资玄学。这套玄学，既看到了中国在全球科技波澜中的巨大后劲与独到上风（如强盛的制造业基础、巨大的原土市集、快速迭代的竞争文化），也正视了其中的挑战与不细目性。

"智启新元，向新而行"。关于中国的投资者而言，异日十年无疑是充满挑战的十年，更是充满机遇的十年。领路并拥抱新质坐褥力，在科技创新的波澜中，寻找那些能够穿越周期、界说异日的力量，将是获取逾额呈文的要津所在。